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平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對(duì)重慶啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多品牌矩陣和全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)重慶啤酒給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為91.72元。

重慶啤酒(600132)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.05億元，同比增長(zhǎng)7.17%；歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)18.89%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)19.34%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.99億元，同比增長(zhǎng)9.64%；歸母凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)23.52%。
平安觀點(diǎn)：
消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，盈利能力持續(xù)提升。疫情放開后消費(fèi)場(chǎng)景得到良好恢復(fù)，2023上半年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量172.68萬千升，對(duì)比歷史最高位的2022H1同比增長(zhǎng)4.76%；高端化策略持續(xù)推進(jìn)，噸價(jià)4925.18元/千升，同比上漲2.30%。公司2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率48.48%，同比下降0.19pct；實(shí)現(xiàn)凈利率20.49%，同比上升1.86pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.53%/3.17%/0.13%/-0.35%，較同期下降0.03/下降0.15/下降0.6/下降0.11pct。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率51.45%，同比上升1.85pct；實(shí)現(xiàn)凈利率21.51%，同比上漲2.17pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.93%/3.22%/0.21%/-0.36%，較同期上升0.58/下降0.03/下降0.65/下降0.07pct。上半年毛利率略有下降，但費(fèi)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，凈利率持續(xù)提升。
高端化戰(zhàn)略推進(jìn)，多品牌矩陣發(fā)力。分產(chǎn)品看，2023H1高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.31億元，同比增長(zhǎng)1.74%，占比35.20%；主流酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.94億元，同比增長(zhǎng)11.82%，占比52.76%；經(jīng)濟(jì)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03億元，同比增長(zhǎng)4.49%，占比12.04%。本地品牌受益于旅游恢復(fù)，取得良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化；國(guó)際品牌受益于“6+6”品牌組合策略，利用本地品牌的強(qiáng)勢(shì)地位，進(jìn)入更多的渠道和售點(diǎn)。公司通過攜手代言人、推出節(jié)日主題活動(dòng)、聯(lián)合設(shè)計(jì)新包裝、打造線下品牌體驗(yàn)店、上市新口味等舉措，持續(xù)推動(dòng)品牌形象高端化和年輕化。
南區(qū)高速增長(zhǎng)，渠道不斷精耕。分地區(qū)來看，2023H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營(yíng)收分別為25.15/34.58/23.55億元，分別占比30.20%/41.53%/28.28%，同比減少1.95%/增加3.36%/增加26.63%。西北區(qū)主要是Q1受疫情拖累，而南區(qū)實(shí)現(xiàn)較高增速。分渠道來看，2023H1直銷（含團(tuán)購）渠道營(yíng)收0.20億元，同比下降44.91%，批發(fā)代理渠道營(yíng)收83.08億元，同比上升7.41%，2023H1公司新增經(jīng)銷商169家至2965家。直銷端，公司在B2C方面加速擴(kuò)張抖音和社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)，O2O方面繼續(xù)推動(dòng)百貨到家和餐飲到家，同時(shí)針對(duì)零售終端開發(fā)的“嘉銷寶”已拓展超過一萬家售點(diǎn)。經(jīng)銷方面，公司向精細(xì)化管理方向邁進(jìn)，搭建差異化的經(jīng)銷商管理體系，提升經(jīng)銷商的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理能力。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，烏蘇恢復(fù)性起勢(shì)，長(zhǎng)期有望保持高端化+全國(guó)化良好勢(shì)頭?？紤]到受宏觀環(huán)境影響整體需求依然疲軟，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為15.00億元（前值為16.19億元）、18.26億元（前值為18.80億元）、21.31億元（前值為21.32億元），EPS分別為3.10/3.77/4.40元，對(duì)應(yīng)8月16日收盤價(jià)的PE分別為26.9、22.1和18.9倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：烏蘇全國(guó)化不及預(yù)期；1664推廣不及預(yù)期；大麥、包材等原料成本超預(yù)期上行；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券孫山山研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.66%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為133.46。

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