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（以下內(nèi)容從浙商證券《2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，包覆材料出貨有望高增》研報(bào)附件原文摘錄）

信德新材(301349)
投資事件
1）2022年，公司實(shí)現(xiàn)總收入9.04億元，同比增長(zhǎng)83.69%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)8.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58個(gè)百分點(diǎn)；凈利率16.49%，同比下降11.5個(gè)百分點(diǎn)。
2）2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.57億元，同比增長(zhǎng)5.60%；歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)1.48%，環(huán)比增長(zhǎng)1.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.22%。
包覆材料出貨高增，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和原材料價(jià)格上漲影響利潤(rùn)率承壓
公司22年?duì)I收9.04億元，同比高增83.69%，主要系下游負(fù)極材料市場(chǎng)整體保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)公司主副產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，22年實(shí)現(xiàn)負(fù)極包覆材料銷量32126噸，同比增長(zhǎng)41.31%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.21%，增速不及收入主要系：1）總體銷售結(jié)構(gòu)變化：公司貫徹一體化布局，低毛利的裂解萘餾分產(chǎn)品2022年收入占比為26.62%，同比增長(zhǎng)13.19個(gè)百分點(diǎn)。2）原材料價(jià)格波動(dòng)：因22年整體石油價(jià)格大幅上漲，公司核心原材料乙烯焦油和古馬隆樹脂的價(jià)格均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，乙烯焦油22年平均采購(gòu)單價(jià)達(dá)4642.32元，同比增長(zhǎng)37.65%，公司主動(dòng)承擔(dān)原材料價(jià)格上漲的壓力，22年毛利率27.00%，同比下降13.58個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)受益動(dòng)力、儲(chǔ)能需求及快充趨勢(shì)，出貨量有望持續(xù)高增
受益于動(dòng)力及儲(chǔ)能端的帶動(dòng)，根據(jù)GGII，22年中國(guó)鋰電池負(fù)極材料市場(chǎng)出貨量為137萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)90.3%。根據(jù)EVTank，全球負(fù)極材料出貨量在25年和30年將分別達(dá)到331.7萬(wàn)噸和863.4萬(wàn)噸，在負(fù)極需求和快充趨勢(shì)下，包覆材料需求有望以超越下游負(fù)極行業(yè)增速增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)的包覆產(chǎn)品的結(jié)焦值上限普遍較高，喹啉不溶物及灰分含量較低，擁有更高附加值空間，積累了四大類、十余種不同品類的負(fù)極包覆材料產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可覆蓋主流軟化點(diǎn)范圍的企業(yè)，公司與負(fù)極龍頭貝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作長(zhǎng)達(dá)5-10年，同時(shí)積極開拓海外市場(chǎng)，目前負(fù)極包覆材料產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，在建產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年，伴隨新增產(chǎn)能投放，全球出貨量有望持續(xù)提升。
專注原材料和生產(chǎn)工藝改良，一體化布局強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
公司大連信德碳材料“年產(chǎn)3萬(wàn)噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目”一期年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已于2022年11月順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目將原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一體化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，在不斷提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，確保產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定，公司通過(guò)專注原材料和生產(chǎn)工藝改良，一體化向上延伸布局，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)及估值
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。鋰電負(fù)極包覆龍頭，一體化擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化龍頭地位?？紤]到原材料上漲影響盈利能力，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤(rùn)為2.53、3.63億元（23-24年下調(diào)前分別為3.17、4.58億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.94億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.73、5.34、7.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為21、14、11倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，全球新能車銷量不及預(yù)期。

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