【資料圖】

華西證券股份有限公司毛冠錦近期對(duì)金橙子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績(jī)有所承壓，長(zhǎng)期發(fā)展可期》，本報(bào)告對(duì)金橙子給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.32元。

金橙子(688291)
事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98億元，同比下降2.41%；歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降25.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降27.99%。
2）2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元，同比下降5.44%；歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比增長(zhǎng)13.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比下降23.53%。
分析判斷
業(yè)績(jī)短期承壓，總費(fèi)率略上升。
1）收入及結(jié)構(gòu)：2022年收入略低于我們預(yù)期，原因主要是增長(zhǎng)速度不及預(yù)期的主要受下游市場(chǎng)需求疲軟影響，公司海外設(shè)備廠商訂單量減少。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年，激光加工控制系統(tǒng)/激光系統(tǒng)集成硬件/激光加工設(shè)備收入分別1.46億元(YOY-0.85%)/0.3億元（YOY-24.75%）/0.20億元（YOY+36.28%）。公司主要收入來(lái)源于激光加工控制系統(tǒng)產(chǎn)品，占全部收入的比例為73.79%。
2）盈利能力：2022年公司毛利率為60.46%（YOY+0.37pct），凈利率19.63%(YOY-6.32pct)，凈利率有所承壓，主要原因是2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分別同比+1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司對(duì)技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓投入增大，且新增固定資產(chǎn)和租賃等影響，公司整體費(fèi)用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和凈利率分別環(huán)比變動(dòng)-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整體費(fèi)用率依舊維持高位。受益于2023Q1政府306萬(wàn)元補(bǔ)助，公司凈利率有所回升。
多維度共筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，募投項(xiàng)目推動(dòng)
1）振鏡控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。目前國(guó)內(nèi)在中低端振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而在高端應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率僅15%左右，主要國(guó)外廠商主導(dǎo)。2022年公司振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品總發(fā)貨數(shù)約占市場(chǎng)總量1/3，在國(guó)內(nèi)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)占有率仍保持第一。根據(jù)公司招股書(shū)，2020年我國(guó)振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率約15%。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，有望在高端領(lǐng)域?qū)?guó)外企業(yè)進(jìn)行有效替代。
2）擴(kuò)展伺服控制系統(tǒng)及高精密振鏡。公司激光伺服控制系統(tǒng)自2022實(shí)現(xiàn)銷售105.11萬(wàn)元，尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專業(yè)控制系統(tǒng)供應(yīng)商的技術(shù)及產(chǎn)品覆蓋布局，且預(yù)計(jì)未來(lái)將跟隨市場(chǎng)開(kāi)拓及激光加工市場(chǎng)發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司激光系統(tǒng)集成硬件產(chǎn)品包括自主生產(chǎn)的振鏡及其他外購(gòu)硬件，2022年受到海外客戶訂單減少的影響，該部分收入有所下降。
3）注重研發(fā)，加碼產(chǎn)業(yè)布局。2022年公司研發(fā)費(fèi)用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1進(jìn)一步增長(zhǎng)至22.90%。2022年公司共新增授權(quán)發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利10項(xiàng)，軟件著作權(quán)20項(xiàng)，商標(biāo)50項(xiàng)。同時(shí)，為進(jìn)一步助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展，擬向全資子公司“蘇州金橙子”增資2.77億元用于實(shí)施“激光柔性精密智造控制平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”和“高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)項(xiàng)目”，基于公司的研發(fā)能力及產(chǎn)業(yè)技術(shù)深化布局。另外，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將公司利益與核心員工利益綁定，為公司發(fā)展助能。
投資建議
綜合考慮公司產(chǎn)能、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度及客戶開(kāi)拓等情況，我們調(diào)整了公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)。2023-2024年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)由之前的3.14/5.00億元調(diào)整至2.59/3.35億元；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由之前的0.78/1.38億元調(diào)整至0.71/0.97億元；EPS預(yù)測(cè)由之前的0.76/1.35元調(diào)整至0.56/0.76元。新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司收入為4.40億元，歸母凈利潤(rùn)為1.32億元，EPS為1.03元。對(duì)應(yīng)2023年4月14日31.32元/股收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E分別為56/41/30倍。我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期、盈利能力提升不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品或新行業(yè)拓展不及預(yù)期等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金橙子（688291）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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