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Q4業(yè)績前瞻：我們預計公司4Q22收入同比+7.1%至2,956億元，預計季度內調整后凈利潤55億元，對應調整后凈利率同比+60bps至1.9%，主要得益于嚴格的成本管控舉措以及對新業(yè)務謹慎的投入策略。

物流履約有所恢復，短期商超品類表現仍將滯后于帶電品類：我們季度內京東零售同比中低個位數增長，分月份來看，10-11月國內疫情反復對履約造成挑戰(zhàn)，同時2021年雙十一帶來高基數效應，進入12月隨著疫情防控政策的調整，物流履約逐步恢復，同時年貨節(jié)也帶來一定增長；分品類來看，鑒于京喜業(yè)務的調整、疫情對酒水、美妝等非必須品類的影響以及企業(yè)招采部門預算縮減，我們認為自營品類中商超品類的表現仍將滯后于帶電品類。

期待全年收入增速逐步修復，利潤率水平穩(wěn)中有增：邁入2023年，鑒于用戶消費信心的恢復仍需時間，我們對今年一季度京東零售收入增長持有較為謹慎的態(tài)度，期待從二季度開始，零售主業(yè)增速逐步恢復。此外邁入新的一年公司將繼續(xù)嚴格的財務紀律，同時伴隨著經營效率的提升和平臺生態(tài)的日趨完善，全年仍有望維持穩(wěn)中有增的利潤率水平。

投資建議：維持買入-A評級，12個月港股SOTP目標價至334港幣。邁入新的一年，京東零售主業(yè)憑借其領先的供應鏈能力、核心品類及主力消費人群的良好表現有望持續(xù)錄得穩(wěn)健增長，此外也通過執(zhí)行嚴格的成本費用管控舉措及調整新業(yè)務的投放以保持利潤端平穩(wěn)表現。我們預計公司2022/2023年的收入增速分別為10%/15%，調整后凈利潤分別為260億/345億元,調整后凈利率分別為2.5%和2.9%。

風險提示：在品類擴張、物流技術等領域的投入拉低整體利潤率；全球供應鏈持續(xù)緊缺。

標簽： 新的一年 有望持續(xù) 收入增長