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東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對華銳精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：Q2營收同比+33.5%，看好高端產(chǎn)能釋放》，本報告對華銳精密給出增持評級，當(dāng)前股價為94.28元。

華銳精密(688059)
投資要點
營收端快速增長，股份支付及可轉(zhuǎn)債費用導(dǎo)致凈利潤短期承壓
2023H1公司實現(xiàn)營收3.57億元，同比+23.4%；歸母凈利潤0.62億元，同比-27.4%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比-29.9%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收2.07億元，同比+33.5%，歸母凈利潤0.38億元，同比-17.1%，扣非歸母凈利潤0.37億元，同比-18.6%。在制造業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期的大背景下，公司營收端仍實現(xiàn)較快增長，但利潤端短期承壓，主要系：①股份支付費用&可轉(zhuǎn)債利息支出增加：2023H1公司確認(rèn)股份支付費用0.16億元，可轉(zhuǎn)債利息支出0.13億元；②公司刀具處于產(chǎn)能爬坡階段，各項固定成本金額較大。
制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，看好2023H2凈利潤率回升
2023H1公司綜合毛利率為44.82%，同比-4.07pct，我們判斷主要系公司刀具產(chǎn)品處于產(chǎn)能爬坡階段，固定成本金額較大。Q2單季度綜合毛利率為44.46%，同比-4.73pct，環(huán)比Q1繼續(xù)下降0.86pct。
2023H1公司銷售凈利率為17.5%，同比-12.2pct，主要受綜合毛利率下滑及費用率提升拖累。2023H1公司期間費用率23.5%，同比+9.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.3%/6.1%/8.4%/3.8%，同比分別提升2.4/0.8/2.1/3.8pct，我們判斷銷售費用率增加主要系公司為提高直銷比例加大銷售渠道鋪設(shè)，2023H1公司直銷比例同比提升4pct至13%。研發(fā)費用率增加主要系公司加大研發(fā)投入、推出新產(chǎn)品和技術(shù)，以及支付研發(fā)人員股份支付費用。財務(wù)費用率提升主要系公司可轉(zhuǎn)債利息支出增加。我們判斷，隨著2023H1制造業(yè)景氣度逐步回升，公司產(chǎn)能利用率提升，凈利潤率端有望迎來修復(fù)。
產(chǎn)能擴(kuò)張&堅持創(chuàng)新&拓寬渠道，看好數(shù)控刀具龍頭迎量價齊升
1）產(chǎn)能擴(kuò)張：2023年4月，公司IPO募投項目“精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項目”和“研發(fā)中心項目”順利結(jié)項，新增3000萬片高端產(chǎn)能，且新增產(chǎn)能刀片單價有望比原有產(chǎn)能增加50%以上。
2）堅持創(chuàng)新：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報告期內(nèi)共新增1項基體材料牌號，1項PVD涂層材料以及2項PVD涂層工藝，1項CVD涂層工藝，在復(fù)雜精密成型領(lǐng)域亦取得較大進(jìn)展。
3）拓寬渠道：公司在開拓市場方面多策并舉，在成熟的經(jīng)銷體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大了直銷團(tuán)隊的建設(shè)力度與直銷客戶的開發(fā)力度；海外銷售方面也持續(xù)發(fā)力，積極參加越南胡志明國際機(jī)床及金屬加工展覽會和俄羅斯機(jī)床及金屬加工展，努力拓寬海外渠道。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司股份支付及可轉(zhuǎn)債費用影響，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.83（原值2.03）/2.68（原值2.86）/3.76（原值4.06）億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為32/22/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券李嘉倫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.2。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為120.59。

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