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國金證券股份有限公司姚遙,宇文甸近期對(duì)海優(yōu)新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《膠膜盈利觸底回升，產(chǎn)品升級(jí)放量在即》，本報(bào)告對(duì)海優(yōu)新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為122.61元。

海優(yōu)新材(688680)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4月27日公司披露2022年報(bào)和2023一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收53.22億元，同比+71.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比-80.1%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收11.74億元，同比+6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.83億元，同比-163.2%。1Q23實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比+10%、環(huán)比+15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比-70.6%。
經(jīng)營分析
原材料價(jià)格波動(dòng)影響Q4盈利。2022年公司膠膜出貨4.43億平，同比+80%，測(cè)算Q4出貨約1.2億平。Q4膠膜核心原材料EVA樹脂價(jià)格大幅下調(diào)，公司因產(chǎn)能釋放加大原材料庫存周期，受高價(jià)庫存影響較大，Q4計(jì)提資產(chǎn)減值7125萬元，導(dǎo)致膠膜業(yè)務(wù)虧損。
下游排產(chǎn)恢復(fù)，Q1盈利明顯修復(fù)。春節(jié)后光伏組件排產(chǎn)快速恢復(fù)，膠膜環(huán)節(jié)開工率逐漸提升，Q1公司膠膜出貨約1.5億平，環(huán)比增長超20%，高價(jià)庫存逐步消化，綜合毛利率恢復(fù)至6.3%，測(cè)算膠膜單平盈利約0.15元/平。近期光伏國內(nèi)及海外需求逐步啟動(dòng)，膠膜及粒子價(jià)格回升，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)改善。
N型放量放大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2023年是N型組件放量出貨元年，公司積極進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)儲(chǔ)備，新增單層POE膠膜、TOPCON專用EXP膠膜、改進(jìn)型EPE膠膜、TOPCON下層用白色增效共擠POE膠膜、高抗PID單層EVA膠膜、HJT專用轉(zhuǎn)光膠膜等新型膠膜產(chǎn)品，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。因POE粒子尚未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，預(yù)計(jì)2023年P(guān)OE粒子供給持續(xù)緊張，EXP膠膜、EPE膠膜有望隨N型放量快速提升滲透率，公司業(yè)內(nèi)首個(gè)推出EPE膠膜，技術(shù)積淀深厚，有望充分受益N型發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步提升盈利能力與市場(chǎng)份額。
汽車領(lǐng)域新品快速進(jìn)步。公司新增新能源汽車智能玻璃用調(diào)光膜等電子功能膜、降溫降噪PVE玻璃膠膜等新產(chǎn)品，汽車智能座艙新型環(huán)保表面材料也取得了良好進(jìn)展，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?月26日公司公告與POE樹脂龍頭陶氏中國簽訂合作備忘錄，陶氏中國將向公司在POE樹脂開發(fā)及POE產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)上提供支持，有望支撐公司的汽車智能座艙表面材料產(chǎn)品快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的最新判斷，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至6.47（-16%）、9.01（-13%）億元，新增2025年預(yù)測(cè)11.52億元，對(duì)應(yīng)EPS7.70/10.72/13.71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券李可倫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利7.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.41。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為236.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海優(yōu)新材（688680）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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