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華福證券有限責任公司陳照林,高興,來舒楠近期對魯商發(fā)展進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1凈利潤+95%，化妝品毛利率提升》，本報告對魯商發(fā)展給出買入評級，認為其目標價位為12.89元，當前股價為10.96元，預期上漲幅度為17.61%。

魯商發(fā)展(600223)
標題事項：公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收12.72億元，yoy-14.17%；歸母凈利潤1.29億元，yoy+95.09%；扣非歸母凈利潤1519萬元，yoy-75.99%，非經常性損益主要系地產業(yè)務出售交易中首批6個標的公司完成出表確認的投資收益1.17億元?？鄯菤w母凈利潤下降主要系地產本期結算項目主要為毛利率較低的剛需產品或首期銷售房源。子公司福瑞達醫(yī)藥集團Q1營收6.49億元，yoy+19.9%；歸母凈利潤0.44億元，yoy+36.3%，業(yè)績增速亮眼。
化妝品營收4.7億元，毛利率+1.3pct。Q1化妝品/醫(yī)藥/原料營收4.73/1.43/0.76億元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率62.86%/56.40%/30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct?；瘖y品毛利率提升，“4+N”品牌戰(zhàn)略下精細化運營，頤蓮補水噴霧、璦爾博士微晶水等大單品帶動提升品牌體量，頤蓮嘭潤面霜、璦爾博士閃充面霜等銷量提升，其中23Q1頤蓮/璦爾博士營收1.71/2.43億元，同比+5.56%/+8.00%，預計抖音渠道貢獻主要增量。Q1上市2款新化妝品原料、1款農業(yè)級發(fā)酵原料。
部分地產出表拉升凈利率。23Q1毛利率39.39%，yoy-1.66pct；歸母凈利率10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地產出表確認投資收益貢獻；銷售/管理/研發(fā)費用率25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84pct。
地產剝離在即，公司更名明確轉型方向。地產第二批2家公司預計23年10月底前交割，根據4月16日公告，公司全稱“魯商健康產業(yè)發(fā)展股份有限公司”將變更為“魯商福瑞達醫(yī)藥股份有限公司”，同時修改經營范圍，新增化妝品零售、批發(fā)、生產，生物基材料制造、銷售、研發(fā)，藥品生產、批發(fā)、進出口、零售等。后續(xù)將聚焦大健康，盈利能力改善客可期。
盈利預測與投資建議：公司堅定聚焦大健康，化妝品品牌力日益提升，原料布局完備，維持23-25年公司營收預測43.9/52.8/63.0億元，歸母凈利潤預測4.2/5.2/6.4億元。采用分部估值，預計化妝品23年歸母凈利潤2.3億元，給予46倍PE，市值108億元。預計醫(yī)藥及原料23年合計凈利潤0.6億元，給予33倍PE，市值21億元。截止4月27日，魯商服務市值2.9億元人民幣，根據持股比例物業(yè)板塊對應市值2.1億元人民幣。合計目標市值131.02億元，維持“買入”評級。
風險提示：消費需求不足，競爭加劇，研發(fā)及新品推出進程不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，浙商證券馬莉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為1.32%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.96億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為28.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，魯商發(fā)展（600223）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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