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東吳證券股份有限公司黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對(duì)華新水泥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：非水泥主業(yè)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能，看好利潤(rùn)筑底回升》，本報(bào)告對(duì)華新水泥給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.75元。

華新水泥(600801)
投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.3億元，同比+7.1%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-63.1%，基本符合我們的預(yù)期。
非水泥主業(yè)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，水泥均價(jià)下滑導(dǎo)致毛利率下行：（1）23Q1營(yíng)業(yè)收入同比+37.7%，23Q1全國(guó)P.O42.5水泥均價(jià)同比下降86元/噸，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比+4.1%，公司表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，我們預(yù)計(jì)主要是由于骨料、混凝土等非水泥主業(yè)以及海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量；（2）23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率20.2%，同比下滑6.1pct，預(yù)計(jì)主要是水泥銷售均價(jià)下滑的影響。
期間費(fèi)用率提升，盈利水平或已筑底。（1）23Q1期間費(fèi)用率為12.8%，同比+1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.6%/6.0%/0.2%/1.0%，同比分別+0.5/+0.6/+0.1/+0.2pct；公司各項(xiàng)期間費(fèi)率均有所提升，其中銷售/管理費(fèi)率提升較大，我們預(yù)計(jì)主要是由于差旅費(fèi)等費(fèi)用增加；（2）23Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億元，銷售凈利率為4.3%，同比下滑6.5pct，Q1水泥均價(jià)下行導(dǎo)致凈利率承壓，預(yù)計(jì)盈利水平已經(jīng)筑底。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升：（1）23Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.3億元，同比22Q1轉(zhuǎn)正，且高于公司一季度凈利潤(rùn)水平；
（2）23Q1公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為11.3億元，同比-31.3%；截至一季度末公司帶息債務(wù)為187.5億元，環(huán)比22Q4增加12.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.4%，環(huán)比22Q4提升0.4pct。
Q1或?yàn)橛撞?，需求回升和行業(yè)自律改善有望推動(dòng)水泥盈利修復(fù)。
一季度錯(cuò)峰停產(chǎn)執(zhí)行嚴(yán)格，奠定水泥價(jià)格反彈態(tài)勢(shì)，但隨著生產(chǎn)線開工率上行，庫(kù)存回到上升趨勢(shì)，價(jià)格逐步承壓。中期來(lái)看，基建實(shí)物需求落地、房建需求企穩(wěn)有望推動(dòng)供需平衡繼續(xù)改善，疊加行業(yè)競(jìng)合修復(fù)，區(qū)域自律增強(qiáng)，水泥主業(yè)盈利有望延續(xù)底部回升趨勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：行業(yè)供需平衡重建，景氣底部回升，公司水泥及熟料主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，非水泥+海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?；诘禺a(chǎn)投資緩慢修復(fù)，煤價(jià)維持高位，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至34.3/40.0/45.1億元（預(yù)測(cè)前值為39.2/46.2/49.7億元），4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率9.0/7.7/6.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；非水泥+海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券鄒戈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.5%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利35.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華新水泥（600801）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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