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華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方近期對(duì)冠豪高新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1業(yè)績(jī)筑底，成本加速下行彈性逐季兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)冠豪高新給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.84元。

冠豪高新(600433)
主要觀(guān)點(diǎn)：
公司發(fā)布 2023 年一季報(bào)。 公司 23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.25 億元，同比-5.4%，環(huán)比-26.02%，歸母凈利潤(rùn) 793.78 萬(wàn)元，同比-79.24%，環(huán)比-94.13%，扣非歸母 716.64 萬(wàn)元，同比-79.3%，環(huán)比-94.52%。
下游備貨前移去庫(kù)放緩， Q1 或?yàn)槿甑臀弧?高檔涂布白卡 Q1 需求承壓： 四季度為液包等食品包裝紙下游備貨旺季，故公司收購(gòu)粵華包以來(lái)一季度營(yíng)收基本為全年低點(diǎn)。 2023 年受 1） 春節(jié)前后疫情、 2） 下游備貨前移去庫(kù)放緩以及 3）中煙煙標(biāo)改版工作影響， 公司高檔涂布白卡23Q1 訂單需求轉(zhuǎn)弱，營(yíng)收同比/環(huán)比-5.4%/-26.02%。 待下游庫(kù)存去化完畢、煙卡改版完成，高檔涂布白卡需求有望加速回暖。 特種紙預(yù)期23Q1 表現(xiàn)穩(wěn)健：前期疫情承壓的服裝等行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)部分特種紙需求回暖，公司 3 月 5 日起對(duì)熱轉(zhuǎn)印紙（產(chǎn)能約 6 萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能 7.6%）提價(jià) 1000 元/噸，預(yù)計(jì)落地情況良好。
漿價(jià)加速下行， Q2 逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。 公司 23Q1 毛利率 10%，同比/環(huán)比-4.54/-0.99pct，凈利率 0.22%，同比/環(huán)比-3.9/-6.05pct， 22H2 起公司原材料與能源成本攀升到高位并延續(xù)至 23Q1，同時(shí)年初部分費(fèi)用集中投放影響短期盈利（ 23Q1 期間費(fèi)用率環(huán)比+3.4pct）。 隨海外闊葉漿產(chǎn)能密集投放供給寬松， 當(dāng)前闊葉漿已進(jìn)入快速下跌通道，最新外盤(pán)報(bào)價(jià)部分已跌至 550 美金/噸?？紤]運(yùn)輸周期及庫(kù)存消耗，預(yù)計(jì) 23Q2起成本彈性將逐季兌現(xiàn)。此外， 公司主要生產(chǎn)中高端、差異化產(chǎn)品，直銷(xiāo)模式下產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)趨穩(wěn)，成本的快速下跌將顯著增厚盈利空間。
優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能持續(xù)加碼突破成長(zhǎng)瓶頸。 公司現(xiàn)有高檔涂布白卡產(chǎn)能 60 萬(wàn)噸，特種紙?jiān)埉a(chǎn)能 18.5 萬(wàn)噸，在建的 30 萬(wàn)噸高檔涂布白卡及 6 萬(wàn)噸特種紙預(yù)計(jì) 24 年陸續(xù)投產(chǎn)（屆時(shí)原紙產(chǎn)能近 115 萬(wàn)噸），達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能增量同比分別增長(zhǎng) 50%/32%，進(jìn)一步突破接單瓶頸。此外，化工、自有漿線(xiàn)等縱向產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)深化強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別5.14/6.47/7.18 億元（前值 5.77/6.56/7.16 億元），同比+32.8%、 25.8%、11%，對(duì)應(yīng) PE 為 15.4X/12.2X/11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券楊晶晶研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為46.06%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.72。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.07。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，冠豪高新（600433）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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