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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),張航,任恒近期對華菱鋼鐵進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績韌性顯現(xiàn)，產(chǎn)品優(yōu)化升級加快》，本報(bào)告對華菱鋼鐵給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為5.35元。

華菱鋼鐵(000932)
事件概述：公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收1686.37億元，同比減少1.7%；歸母凈利潤63.79億元，同比減少34.1%；扣非歸母凈利62.11億元，同比減少35.1%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收437.94億元，同比增長21.5%、環(huán)比增長8.9%；歸母凈利潤12.48億元，同比減少34.9%、環(huán)比減少4.8%；扣非歸母凈利12.51億元，同比減少32.2%、環(huán)比增長1.6%。
點(diǎn)評：鋼材市場走弱拖累公司毛利率下滑
①量：2022年公司產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。公司2022年鋼鐵產(chǎn)品產(chǎn)量2657萬噸，同比增長3.91%，銷量為2655萬噸，同比增長3.11%。
②價(jià)：原料成本高位波動(dòng)，公司全年毛利率下滑。2022年熱卷價(jià)格同比下滑16.95%。主要原材料中，盡管鐵礦石市場全年平均價(jià)格同比-24.65%，但焦炭價(jià)格同比+0.85%，主焦煤價(jià)格同比+19.35%，廢鋼價(jià)格同比僅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波動(dòng)，能源價(jià)格上漲，而鋼材價(jià)格下跌，公司2022年毛利率下滑2.53pct至10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率為9.01%，同比下滑5.44pct，環(huán)比下滑0.69pct。
未來核心看點(diǎn)：區(qū)域龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化加快
①區(qū)域龍頭，南方精品鋼材生產(chǎn)基地。公司分別在湖南省湘潭市、婁底市、衡陽市、廣東省陽江市設(shè)有生產(chǎn)基地，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)齊全、下游覆蓋行業(yè)廣泛。公司積極推動(dòng)品種結(jié)構(gòu)向“中高端”轉(zhuǎn)變，加快產(chǎn)線結(jié)構(gòu)升級，加大研發(fā)投入。2022年，公司重點(diǎn)品種鋼銷量1,588萬噸，占比60%，較2021年提升5個(gè)百分點(diǎn)；13個(gè)大類品種90個(gè)鋼種替代“進(jìn)口”。公司在細(xì)分領(lǐng)域市場打造了一批“隱形冠軍”產(chǎn)品，帶動(dòng)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端同質(zhì)化向中高端精品差異化的轉(zhuǎn)變。
②公司加快產(chǎn)線結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。寬厚板方面，繼續(xù)鞏固在造船、海工、高建橋梁、風(fēng)電等下游細(xì)分市場的競爭優(yōu)勢；薄板方面，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)品附加值，包括投資建設(shè)汽車板二期項(xiàng)目，產(chǎn)品定位于高端汽車板，以滿足新能源汽車領(lǐng)域高速增長的需求；投資建設(shè)電工鋼一期項(xiàng)目，產(chǎn)品主要定位中高牌號無取向電工鋼及取向電工鋼；工業(yè)線棒材方面，積極推動(dòng)優(yōu)特鋼轉(zhuǎn)型；無縫鋼管方面，加大煉鋼系統(tǒng)的升級改造，進(jìn)一步提升在油氣、機(jī)加工、壓力容器等領(lǐng)域的競爭力。
投資建議：公司作為湖南龍頭企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇帶動(dòng)噸鋼盈利回暖，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.14/101.60/114.84億元，對應(yīng)3月24日收盤價(jià)，PE分別為5、4和3倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格高位波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券李木森研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利97.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為3.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華菱鋼鐵（000932）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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