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國(guó)金證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅近期對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《單Wh凈利大幅提升，行業(yè)進(jìn)入個(gè)股阿爾法投資階段》，本報(bào)告對(duì)寧德時(shí)代給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為392.62元。

寧德時(shí)代(300750)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
3月9日，公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)：1）22年：歸母凈利307億元，YoY+92.9%；扣非凈利282億元，YoY+110%；2）4Q22:歸母凈利131億元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非凈利122億元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)增8股派25.20元。
經(jīng)營(yíng)分析
1、4q22出貨100GWh，電池庫(kù)存約70GWh，但原材料庫(kù)存大幅下降。公司22年電池產(chǎn)量325GWh，q1-q4預(yù)計(jì)分別50/60/95/120GWh，其中22A/q4確認(rèn)出貨289/100GWh，同/環(huán)比+117%/20%；庫(kù)存方面，22年底公司電池庫(kù)存/12月產(chǎn)量分別為70/32GWh，維持在2個(gè)月合理水平，原材料庫(kù)存21/1h22/22年庫(kù)存水平（=原材料庫(kù)存/季度收入/3）分別0.048/0.075/0.014，原材料庫(kù)存水平大幅下降。
2、全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)在即，經(jīng)營(yíng)庫(kù)存周期即將步入向上階段。中游和主機(jī)廠經(jīng)歷了4q22和1q23去庫(kù)存階段，疊加供應(yīng)鏈議價(jià)博弈，預(yù)計(jì)當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存處于極低水平。隨著3-4月供應(yīng)鏈議價(jià)陸續(xù)落地，中游和主機(jī)廠都有望開啟補(bǔ)庫(kù)周期。
3、4q22單Wh凈利達(dá)到0.089元/Wh，逆勢(shì)新高。22年公司動(dòng)力/儲(chǔ)能/材料/礦產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分別為61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22單Wh凈利分別為0.074/0.071/0.089元/Wh，q4增長(zhǎng)主因電池材料降價(jià)等。
4、Q4公司調(diào)整業(yè)務(wù)分類，新增電池材料及回收、電池礦產(chǎn)資源相關(guān)業(yè)務(wù)。其中電池礦產(chǎn)資源22年收入45億元，同比+116%，盈利占比約1%；其他業(yè)務(wù)包括技術(shù)授權(quán)&銷售尾料（占比90%）、服務(wù)費(fèi)等，22年收入165億元，同比+68%，盈利占比約18%。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
從量上看，因減庫(kù)、談判因素，3月中游排產(chǎn)環(huán)比增幅受限，但是預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)終端銷量端能達(dá)到60-70萬(wàn)水平，終端景氣度恢復(fù)領(lǐng)先于中游供應(yīng)鏈產(chǎn)量。從價(jià)上看，市場(chǎng)比較擔(dān)心寧德時(shí)代報(bào)價(jià)方案對(duì)單Wh盈利的壓制，我們從其金屬成本和電池材料集采測(cè)算，電池材料降價(jià)的紅利仍在手中。公司是板塊稀缺的非周期性個(gè)股成長(zhǎng)邏輯標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為440、540、690億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23、18、14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源汽車銷量不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為609.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寧德時(shí)代（300750）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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