11月11日，跨境電商鞋服賣家“子不語”正式登陸港交所IPO，成為“中國跨境鞋服第一股”。截止15:30分，股價為8.43元/港元，市值42.15億港元。招股書顯示，2019年至2021年，子不語實現(xiàn)凈利潤8110萬元、1.14億元、2億元，而今年上半年利潤僅6130萬下降46.3%，營收來源上超9成營收來自亞馬遜。（詳見網經社專題：跨境電商“子不語”登陸港交所IPO 半年營收12.78億利潤超六千萬http://www.100ec.cn/zt/zbyIPO/）

(資料圖)

出品｜網經社B2B與跨境電商部作者｜勇全題圖｜網經社圖庫

一、募集資金4.5億 市值超27億元

子不語本次在港交所上市的發(fā)行價為7.86港元/股，位于此前擬定發(fā)行區(qū)間的最低值。以發(fā)行價計算，子不語此次募資凈額為2億港元。募資用途上，其中，約37.5%將用于提升銷售及品牌推廣能力、28.6%用于完善供應鏈管理系統(tǒng)，23.3%用于在專有網站上建立大型獨立自營網站，5.3%用于產品研發(fā)能力。

本次IPO前，子不語曾獲得Calor Capital (BVI) Limited、Aloe Tower Limited的融資，估值升至5.16億美元，一度面臨與投資機構的對賭壓力。2021年5月，Calor Capital (BVI) Limited出資1100萬美元，獲得子不語2.1318%股份；Aloe Tower Limited出資500萬美元，獲得子不語0.969股份。根據(jù)對賭協(xié)議，如果一年內無法上市，子不語需要回購上述股份，并按年化8%向投資人支付投資本金的相應利息。

子不語執(zhí)行董事為華丙如、王詩劍、汪衛(wèi)平、董振國、徐石尖，非執(zhí)行董事為華慧，獨立非執(zhí)行董事為俞可飛、沈田豐、張森泉。

在股權結構上，IPO前，華丙如持股50.14%，華丙如的妻子余風女士持股為5.33%，華丙如妹妹華慧持股2.23%，王詩劍及饒興星持股9.45%，汪衛(wèi)平持股4.8%，董振國持股4.17%，汪賓持股為3.71%，楊薪民持股0.86%，石尖持股0.78%。

上市后，華丙如、余風夫婦將持有子不語52.23%的股份，王詩劍、饒興星夫婦持股8.89%，康煦投資持股4.29%，中耀英屬維爾京群島持股2.74%，Aloe Tower持股0.91%，浙江伊芙麗、De Well均分別持股2.00%，廣發(fā)基金則持股0.52%。

據(jù)介紹，子不語集團2011年成立，一直專注于時尚服裝產品（特別是女裝產品）的設計及銷售。子不語集團為客戶提供全面的服裝產品，包括（其中包括）毛衣、T恤、外套及夾克、裙子、褲子及運動服鞋履。

二、三年累計營收69.52億元 半年利潤降五成

據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，子不語分別實現(xiàn)營收14.29億元、18.98億元、23.47億元；同期，其利潤分別為8110萬元、1.14億元、2億元，營收及利潤增長均較為穩(wěn)定。2022年上半年，其營收12.78億元，同比增長16.06%；利潤僅6130萬元，同比下降46.3%。

子不語平均日處理訂單數(shù)量達50,000單以上。截至2022年6月30日，公司在過去12個月的平均月度GMV達人民幣2.71億元，而2022年6月當月的GMV達人民幣3.39億元。

毛利方面，子不語2019-2022上半年分別為9.98 億、13.78 億、17.66億、9.69億元，毛利率69.8%、72.6%、75.2%及75.0%。純利率近三年半?yún)s僅有5.7%、6.0%、8.5% 及4.8%。

招股書顯示，2019-2022上半年，其營銷及廣告費用分別為1.16億、2.63億、3.19億、1.92億；同期在總銷售開支的占比分別為8.1%、13.9%、13.6%、15.0%。

據(jù)招股書信息顯示，于業(yè)績記錄期間，公司的設計團隊規(guī)模持續(xù)擴大，截至2022年6月30日，設計團隊包括344名員工，其中31.1%的員工具有豐富的數(shù)字運營經驗及堅實的行業(yè)背景。

對此，網經社電子商務研究中心B2B與跨境電商部高級分析師張周平表示，子不語在2019年至2021年三年時間里，營收均實現(xiàn)了不同程度的增長。在近三年的業(yè)績中，2020年營收超18億增速達32.83%表現(xiàn)最佳，而這一增長勢頭在2021年未能得以延續(xù)，這年雖實現(xiàn)23.66%增速，但相比上一年增速下降9.17%。而這一數(shù)據(jù)在今年上半年表現(xiàn)的更是不盡如意，營收同比增速僅16.07%。凈利潤方面，2021年凈利潤超2億元達近年來高峰，同比增長達76.32%，而上半年凈利潤同比下滑46.3%，近乎“腰斬”。盡管子不語近三年的營收與凈利均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，但增速卻不盡如人意。而今年以來受國際宏觀經濟下行、海外核心消費市場受挫、亞馬遜平臺銷售退貨率上升等因素影響，導致了子不語收入增長率放緩。

三、超9成營收來自亞馬遜 美國市場為重中之重

子不語主要通過三個分部開展跨境電商業(yè)務。其一，銷售服飾產品分部，主要從事時尚服飾產品（特別是女裝產品）的設計及銷售；其二，銷售鞋履產品分部，主要從事鞋履產品的銷售；其三，銷售其他產品分部，主要從事電子產品、文具及體育用品的銷售。

從業(yè)務模式看，公司主要設計產品及自選定的OEM供貨商，采購按OEM基準生產的產品，其后通過第三方電商平臺及公司的自營網站向全球的終端客戶銷售有關產品。

招股書顯示，子不語收入來源按銷售渠道劃分，主要分為第三方電商平臺和自營網站（以及其他）。2019-2022上半年，來自第三方電商平臺的收入分別占比91.9%、79.3%、87.4%及94.0%。截止2022上半年，來自亞馬遜平臺的收入占總收入的90.6%，來自Wish平臺的占比1.7%。

從2014年在亞馬遜開出第一家店，到如今子不語在亞馬遜開出392家店鋪。亞馬遜成為子不語第一大銷售平臺。2021年，來自亞馬遜的銷售收入占比超過70%，2022年上半年亞馬遜店鋪為子不語創(chuàng)造了90.4%的店鋪。而自營門店創(chuàng)收比例，則從2020年的19.1%，一路下滑至2022年上半年的5.8%。

不僅在銷售單一，地區(qū)分布也較為單一。截止2022上半年，子不語在北美洲的收入占總收入的95.5%，其中美國占據(jù)95%；來自歐洲的收入占總收入的3.6%；而來自亞洲的僅有0.3%。公司目前主要還是歐美市場，以美國為重中之重。

“從業(yè)務角度來看，子不語在產品收入、渠道、銷售地區(qū)等均較為集中，子不語的服裝收入占比超70%，通過第三方電商平臺銷售產生的收益超90%。子不語的業(yè)務十分依賴亞馬遜、Wish、eBay和全球速賣通等第三方跨境電商平臺。2019年至今年上半年，子不語在第三方平臺銷售額分別占總收入的91.9%、79.3%、87.4%及94%。而在今年上半年，來自亞馬遜平臺的收入占總收入的90.6%。不僅銷售渠道單一，地區(qū)分布也較為單一。截止2022上半年，子不語在北美洲的收入占總收入的95.5%，其中美國占據(jù)95%，目前主要還是歐美市場，以美國為重中之重。子不語現(xiàn)有的產品、渠道及地區(qū)分布等存在市場集中度較高的問題，產品、渠道任何一項因素出現(xiàn)問題均會影響子不語的業(yè)績與發(fā)展?！睆堉芷椒Q。

截至2022年6月30日，子不語的數(shù)據(jù)庫包括約62,680款服飾及鞋履，其中超過9,000款為2022年上半年新增的款式。與此同時，為了快速滿足客戶需求，子不語以數(shù)據(jù)驅動設計流程，使其能夠提高設計效率，降低設計成本。據(jù)悉，公司從設計到試生產需7天，最短15天內交付給客戶。

四、出口跨境電商市場穩(wěn)健增長 出海成很多企業(yè)的選擇

張周平表示，“當前我國跨境電商仍以出口為主，在跨境電商進出口結構上，出口占比達到77.47%，進口比例22.53%。跨境電商進出口結構總體相對穩(wěn)定。根據(jù)網經社“電數(shù)寶”（DATA.100EC.CN）電商大數(shù)據(jù)庫顯示，2022上半年中國出口跨境電商市場規(guī)模5.5萬億元，預計2022全年市場規(guī)模將達12.2萬億元。子不語所處的出口跨境電商零售市場是當前眾多企業(yè)出海是首選。

當前跨境電商行業(yè)雖面臨國際宏觀經濟下行、海外核心消費市場受挫、亞馬遜“黑天鵝事件”的持續(xù)影響等，但從長遠來看，出口跨境電商長期的市場前景及發(fā)展空間依然廣闊。在國內電商競爭紅?，F(xiàn)狀下，出海以尋求市場增量是很多企業(yè)的選擇，包括阿里巴巴（阿里國際站、全球速賣通、Lazada、Trendyol、Daraz）、京東（京東全球貿）、字節(jié)跳動（TikTok）、拼多多（Temu）等巨頭紛紛布局。

目前，國內已有11家跨境電商上市公司。除聯(lián)絡互動、洋蔥集團、大健云倉外，跟子不語同屬跨境出口賣家型的共8家。以截止11月11日下午15:30分市值來看，子不語排名第四位，具體排名分別為：安克創(chuàng)新（237.9億元）、跨境通（63.1億元）、華凱易佰（46.3億元）、華鼎股份（45.89億元）、子不語（38.18億元）、有棵樹（28.24億元）、星徽股份（22.07億元）、蘭亭集勢（8.66億元）、新維國際（0.33億元）。另有包括：賽維時代、敦煌網、飛書深諾、致歐科技等跨境電商企業(yè)均已提交IPO申請?！?/p>

當前，出口跨境電商產業(yè)鏈中的玩家包括：1）平臺類：阿里巴巴國際站、亞馬遜全球開店、eBay、全球速賣通、Wish、Walmart、Shopee、Lazada、TikTok、Allegro、大龍網、大健云倉、敦煌網、MercadoLibre、Joom、聯(lián)絡互動；2）賣家類：SHEIN、安克創(chuàng)新、patpat、澤寶、棒谷、有棵樹、跨境通、通拓、賽維、蘭亭集勢、子不語、三態(tài)股份、傲基、致歐科技、易佰網絡、吉宏股份、華寶新能、綠聯(lián)科技等；3）服務商類：易點天下、卓志、SHOPLINE、縱騰、遞四方、至美通、PingPong、連連支付、派安盈、易寶支付、易倉、領星、飛書互動、思億歐等。

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