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中國(guó)銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對(duì)中國(guó)中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1邊際回暖，期待利潤(rùn)率回歸正軌》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)中免給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為160.98元。

中國(guó)中免(601888)
核心觀點(diǎn)：
事件：
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，公司1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.7億元/同比+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利23億元/同比-10.3%。
出行復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)公司免稅銷(xiāo)售回暖
受益于疫情管控解除，國(guó)內(nèi)出入境口岸、海南旅游客流回升，驅(qū)動(dòng)公司銷(xiāo)售回暖，其中2023Q1海南?？?、三亞機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量各同比+51%、46%，驅(qū)動(dòng)Q1離島免稅銷(xiāo)售增速回升。其中，?？诤ｊP(guān)監(jiān)管口徑實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額169億元/同比+14.6%，商務(wù)廳口徑下同比增速超20%。公司作為海南離島免稅最大運(yùn)營(yíng)商，Q1離島免稅銷(xiāo)售隨市場(chǎng)整體回暖。
毛利率環(huán)比改善，盈利能力仍待后續(xù)季度修復(fù)
公司Q1毛利率29%/環(huán)比+8.0pct，主要受益于線(xiàn)下客流恢復(fù)后有稅/免稅商品結(jié)構(gòu)改善+公司持續(xù)收緊折扣。但Q1毛利率同比22年仍下滑5pct，Q1凈利潤(rùn)率則為11.1%/同比-4.2pct，主要因：（1）Q1所銷(xiāo)商品為22年美元匯率較高時(shí)采購(gòu)，導(dǎo)致成本上升；（2）精品采購(gòu)儲(chǔ)備不足，高毛利SKU占比有所下滑；（3）樞紐機(jī)場(chǎng)租金增加，但客流尚未完全恢復(fù)，帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用率上行。整體而言，我們認(rèn)為Q1公司盈利能力有所恢復(fù)，但較正常水平仍有距離，后續(xù)供應(yīng)鏈、機(jī)場(chǎng)客流等因素隨時(shí)間推移或有望逐步改善，整體盈利能力有望于后續(xù)季度回歸正軌。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利各為110、144、173億元，對(duì)應(yīng)PE各為30X、23X、19X。預(yù)計(jì)隨后續(xù)精品供應(yīng)改善、線(xiàn)下客流進(jìn)一步修復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)有望逐季好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期公司成長(zhǎng)看點(diǎn)仍多，國(guó)人市內(nèi)免稅政策，海南商業(yè)綜合體、品牌結(jié)構(gòu)改善均有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，當(dāng)前預(yù)測(cè)市盈率已回落至歷史均值30X附近，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；自然災(zāi)害等不可控因素；新項(xiàng)目爬坡低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券李小民研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.11%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利120.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有40家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)31家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為218.25。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)中免（601888）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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