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東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,周新明,張坤近期對(duì)華大智造進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：基因測(cè)序業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)空間可期！》，本報(bào)告對(duì)華大智造給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.14元。

華大智造(688114)
投資要點(diǎn)
事件：2023年4月24日晚華大智造發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年一季度報(bào)告，2022年公司營(yíng)收42.31億元（+7.69%），歸母凈利潤(rùn)20.26億元（+319.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元（-46.43%）；2022年Q1營(yíng)收6.19億元（-49.25%），歸母凈利潤(rùn)-1.50億元（-143.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)-1.65億元（-149.67%）。
新冠業(yè)務(wù)逐步出清，基因測(cè)序業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：公司2022年歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系與Illumina就美國(guó)境內(nèi)所有未決訴訟達(dá)成和解并獲得Illumina3.25億美元凈賠償費(fèi)；2022年扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系新冠相關(guān)產(chǎn)品需求變化，高毛利產(chǎn)品占比下降，使得綜合毛利率由2021年的66.4%下降至53.6%，尤其實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率由78.8%降至64.9%。同時(shí)公司持續(xù)加大基因測(cè)序儀及配套設(shè)備、高密度測(cè)序芯片耗材等領(lǐng)域研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.88%；2023Q1收入與利潤(rùn)下降同樣系自動(dòng)化產(chǎn)品需求萎縮，綜合毛利率降低，研發(fā)投入增加。隨著新冠業(yè)務(wù)出清，我們認(rèn)為未來(lái)毛利率有望企穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年基因測(cè)序業(yè)務(wù)營(yíng)收17.58億元（+37.74%），實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收12.48億元（-43.06%），新業(yè)務(wù)營(yíng)收12.0億元（+180.59%）。分地域來(lái)看，中國(guó)區(qū)營(yíng)收27.0億元（+51.61%），其他亞太區(qū)營(yíng)收5.32億元（-4.02%），歐非區(qū)營(yíng)收6.91億元（-39.82%），美洲區(qū)營(yíng)收2.84億元（-31.34%）。
看好公司基因測(cè)序業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間，海外業(yè)務(wù)有望逐步提速：作為全球唯二能量產(chǎn)從Gb至Tb級(jí)低中高不同通量的臨床級(jí)基因測(cè)序儀企業(yè)，公司基因測(cè)序業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，2022年國(guó)內(nèi)營(yíng)收11.6億元，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市占率約為26.1%，國(guó)外營(yíng)收6億元，基因測(cè)序總收入全球市占率約為5.2%。2022年公司持續(xù)完善測(cè)序儀全矩陣產(chǎn)品布局，推出小型化DNBSEQ-G99及超高通量DNBSEQ-T20×2，將單人全基因測(cè)序成本降低至100美元以?xún)?nèi)；各型號(hào)基因測(cè)序儀全球新增裝機(jī)總數(shù)超600臺(tái)，其中國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)總數(shù)超470臺(tái)，占2022年國(guó)內(nèi)總新增測(cè)序儀裝機(jī)數(shù)比例為39%，首超Illumina的37.3%，目前全球累計(jì)裝機(jī)數(shù)量超過(guò)2500臺(tái)。2023年公司全線測(cè)序產(chǎn)品在美開(kāi)售，包括歐洲在內(nèi)的大部分涉訴國(guó)家和地區(qū)業(yè)務(wù)拓展不再受影響，同時(shí)790人的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)中海外員工占比達(dá)到29%，全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。此外公司亦持續(xù)推進(jìn)核心原材料自主可控，賦能新領(lǐng)域，開(kāi)展上下游生態(tài)圈建設(shè)?；驕y(cè)序儀下游需求快速增長(zhǎng)，壁壘高格局好，國(guó)產(chǎn)替代有較大空間，所以我們認(rèn)為公司基因測(cè)序業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且境外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提速。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到新冠產(chǎn)品需求變化，我們將公司2023-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)由45.42/51.73億元調(diào)整為30.55/41.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.44/2.91億元，我們預(yù)計(jì)2025年公司營(yíng)收54.98億元，歸母凈利潤(rùn)5.85億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；專(zhuān)利訴訟風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為108.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華大智造（688114）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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