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浙商證券股份有限公司劉雯蜀近期對(duì)拓爾思進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《拓爾思2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中文NLP領(lǐng)軍者，大數(shù)據(jù)+AI雙輪驅(qū)動(dòng)打開成長空間》，本報(bào)告對(duì)拓爾思給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.18元。

拓爾思(300229)
事件點(diǎn)評(píng)：
2023年4月15日，拓爾思發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，同比降低11.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比降低48.04%；按業(yè)務(wù)來看，公司大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)、人工智能軟件產(chǎn)品及服務(wù)、安全產(chǎn)品、系統(tǒng)集成及其他分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.79、2.12、1.46、1.69億元，分別同減26.44%、同增17.41%、同增2.69%、同減10.72%，公司人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。
2023年4月15日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長10.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3019.27萬元，同比增長43.76%。
由于受到疫情影響，公司2022年業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目交付推遲，導(dǎo)致營收水平和利潤貢獻(xiàn)較前一報(bào)告期出現(xiàn)下滑，但整體仍符合預(yù)期。在AI商業(yè)化進(jìn)程加速的大趨勢下，公司人工智能軟件產(chǎn)品及服務(wù)仍保持增長態(tài)勢。公司2023年第一季度受益于宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來有望基于“數(shù)據(jù)+知識(shí)”技術(shù)路線，依托“大數(shù)據(jù)+人工智能+安全”完整產(chǎn)品服務(wù)矩陣，打開公司成長空間。
投資要點(diǎn)
中文NLP龍頭廠商，AIGC領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著有望受益行業(yè)需求成長
公司作為中文NLP龍頭廠商，在AIGC結(jié)合垂直領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著，在AI問答、公文寫作、營銷文案創(chuàng)作、信息檢索領(lǐng)域已有成熟應(yīng)用，產(chǎn)品服務(wù)覆蓋新聞、政務(wù)、金融等各個(gè)領(lǐng)域。公司布局自有專業(yè)模型、虛擬人開放云服務(wù)平臺(tái)、多模態(tài)AI技術(shù)平臺(tái)等，未來有望持續(xù)拓展AI在細(xì)分場景下的融合應(yīng)用
公司目前已積累100+NLP通用模型和300+領(lǐng)域模型，在AIGC領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，2022年用戶數(shù)達(dá)103家，業(yè)務(wù)收入達(dá)852萬元，公司人工智能軟件產(chǎn)品及相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)2.12億元，同比增長17.41%。
我們認(rèn)為OpenAI發(fā)布ChatGPT以來，國內(nèi)外大廠持續(xù)推進(jìn)AI大模型及商業(yè)化產(chǎn)品應(yīng)用迭代，公司基于大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域的深厚積累，以及政務(wù)、公安、媒體等垂直行業(yè)的場景理解，未來有望推出一些AI產(chǎn)品及服務(wù)，實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入的快速增長。
公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品矩陣完整，實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)+知識(shí)”全維服務(wù)
公司擁有完整大數(shù)據(jù)產(chǎn)品矩陣，涵蓋數(shù)據(jù)采集、治理、存儲(chǔ)、開放等全流程。公司積累數(shù)據(jù)總量已超過1400億，并保持日均億級(jí)數(shù)據(jù)的增長速度。公司已實(shí)現(xiàn)三大經(jīng)營性數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺(tái)（媒體資訊、輿情、產(chǎn)業(yè)大腦）全面SaaS化，通過不同專業(yè)模型轉(zhuǎn)化成不同領(lǐng)域知識(shí)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)從資源性到經(jīng)營性的資產(chǎn)變現(xiàn)。
目前公司已形成“1+1=N”的數(shù)據(jù)要素商業(yè)模式?；谧匝写髷?shù)據(jù)底座和人工智能技術(shù)底座，面向政府、媒體、金融、企業(yè)等優(yōu)勢行業(yè)，根據(jù)不同場景封裝產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)同一數(shù)據(jù)資源在數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化方面的裂變增長，充分發(fā)揮公司模型和知識(shí)數(shù)據(jù)的商業(yè)價(jià)值。
我們認(rèn)為，2022年公司云和數(shù)據(jù)智能服務(wù)在金融版塊實(shí)現(xiàn)收入3550萬元，同比增長387.36%，在媒體版塊實(shí)現(xiàn)收入9567萬元，同比增長89.88%，并在專利領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從0到1的突破，充分反映了公司云和數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品服務(wù)的競爭優(yōu)勢，未來有望基于政務(wù)、公安、金融、傳媒、專利等優(yōu)勢領(lǐng)域，業(yè)務(wù)保持快速成長。
子公司深耕網(wǎng)絡(luò)安全與數(shù)據(jù)交換，為大數(shù)據(jù)+AI應(yīng)用保駕護(hù)航
安全領(lǐng)域，拓爾思子公司天行網(wǎng)安是國內(nèi)首批從事網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)交換的企業(yè)，發(fā)明了國內(nèi)第一臺(tái)安全隔離網(wǎng)閘，在數(shù)據(jù)視頻交換、單向?qū)氲确矫婢哂行酆竦募夹g(shù)實(shí)力。目前已形成以數(shù)據(jù)交換為核心的邊界安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、大數(shù)據(jù)安全三大陣營產(chǎn)品線和解決方案，持續(xù)為客戶的數(shù)據(jù)安全提供全面、專業(yè)的安全能力，構(gòu)建了“大數(shù)據(jù)+人工智能+網(wǎng)絡(luò)安全”的全方位服務(wù)生態(tài)體系。
盈利預(yù)測與估值
公司屬于軟件開發(fā)行業(yè)，圍繞大數(shù)據(jù)、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全三大領(lǐng)域展開業(yè)務(wù)，在政策支持、行業(yè)趨勢以及公司自身優(yōu)勢發(fā)揮的共同驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.08/18.44/24.43億元，同比增長55.15%/31.03%/32.47%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為3.32/4.47/5.95億元，同比增長159.89%/34.64%/33.16%，對(duì)應(yīng)EPS為0.42/0.56/0.75元，對(duì)應(yīng)2023年64.20倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、行業(yè)競爭加劇帶來的風(fēng)險(xiǎn)；2、新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券劉逍遙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為77。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓爾思（300229）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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