【資料圖】

中泰證券股份有限公司鄧欣近期對(duì)海爾智家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)憂》，本報(bào)告對(duì)海爾智家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.36元。

海爾智家(600690)
投資要點(diǎn)
公司披露2022年年報(bào)：
2022：營(yíng)業(yè)總收入2435億（YOY+7%），歸母147億（YOY+12%），扣非140億（YOY+18%）；
22Q4：營(yíng)業(yè)總收入588億，YOY+2%，歸母30.5億，YOY-2%，扣非27億，YOY-1%。
收入
公司Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收增速分別為10%/8.2%/8.7%/2.2%，Q4收入下行。
拆分國(guó)內(nèi)外看：
海外：據(jù)公告，公司全年海外收入1254億，YOY+10.3%?？紤]公司此前公告Q1-3海外業(yè)務(wù)增速為8.7%，預(yù)計(jì)Q4收入再次提速。分海外區(qū)域看，公司在各個(gè)區(qū)域呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，北美行業(yè)下滑6%，海爾收入增長(zhǎng)9%；歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入230億，YOY+17%；澳新市場(chǎng)本幣口徑增長(zhǎng)6%；南亞市場(chǎng)增長(zhǎng)16%。
國(guó)內(nèi)：2022全年中國(guó)區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1264億，YOY+5%，考慮此前公司公告22H1中國(guó)區(qū)實(shí)現(xiàn)13%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)H2有所降速，Q4出現(xiàn)下滑。分品類看，公司冰箱冷柜/廚電/空氣/洗衣機(jī)/水家電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)增速3%/8%/5%/3%/9%。
利潤(rùn)
毛利率：全年為31.3%，YOY+0.1pct，22Q4為33.97%，YOY-0.3%。從國(guó)內(nèi)外情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)修復(fù)情況好于海外，國(guó)內(nèi)毛利率YOY+1.7%至35.9%，海外下行1.3pct至26.9%；分品類看，空調(diào)是毛利率修復(fù)最強(qiáng)的家電品類，2022年毛利率YOY+0.7pct。
費(fèi)用率：全年銷售費(fèi)用率15.9%，較21年優(yōu)化0.3pct，管理費(fèi)用率4.5%，較21年優(yōu)化0.2pct，減費(fèi)提效效果持續(xù)顯現(xiàn)。
凈利率：全年為6.1%,YOY+0.2pct,Q4為5.1%，YOY-0.3pct，具體看，Q4受海外加息影響，利息支出較同期多增約2億，同時(shí)投資收益較少超4億，是導(dǎo)致Q4利潤(rùn)下行的核心原因。
分紅
Q3公司向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.7元，合計(jì)約53億，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)36%。
投資建議
公司全球化、高端化及數(shù)字化提效長(zhǎng)邏輯不變?？紤]到海外通脹加息等不利影響，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)168、193、217億（原23、24年為175、200億）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格再次大幅提升、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海外消費(fèi)大幅下行

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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