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華安證券股份有限公司王強峰,劉天文近期對新宙邦進行研究并發(fā)布了研究報告《四大板塊齊發(fā)力，年度業(yè)績創(chuàng)新高》，本報告對新宙邦給出買入評級，當(dāng)前股價為49.33元。

新宙邦(300037)
事件描述
3月27日晚間，公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.61億元，同比增38.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.58億元，同比增長34.57%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.13億元，同比增長38.99%。
2022年業(yè)績增長可觀，盈利能力維持高位
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.61億元，同比增38.98%，實現(xiàn)毛利30.95億元，同比增長25.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤17.58億元，同比增34.57%，扣非歸母凈利潤17.13億元，同比增長38.99%。2022年公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有升，一方面公司產(chǎn)品市場訂單增加，產(chǎn)銷量同比大幅增長，另一方面公司持續(xù)開展精益管理和降本提效專項工作，費控能力進一步增強，帶動公司盈利能力持續(xù)增強。
四大業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)力，多輪驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長
公司主營業(yè)務(wù)包括電池化學(xué)品、有機氟化學(xué)品、電容化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品。電池化學(xué)品板塊，受益于下游新能源汽車及儲能行業(yè)的快速增長，以及消費類電池市場的穩(wěn)定增長，電解液需求快速增加，公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長。2022年，公司電池化學(xué)品量價齊升，收入同比增長40.49%。有機氟化學(xué)品板塊，2022年公司營收為11.74億元，同比增長69.37%。同時，公司氟精細化學(xué)品產(chǎn)能持續(xù)擴充，投資建設(shè)海德福生產(chǎn)基地，未來新增2.92萬噸有機氟化學(xué)品產(chǎn)能，產(chǎn)品包括四氟乙烯、六氟丙烯單體，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯（PFA）等氟聚合物和四氟乙烯為原料的氫氟醚系類含氟精細化學(xué)品等，未來將大幅提升有機氟板塊產(chǎn)品供應(yīng)能力。電容化學(xué)品板塊，公司作為全球鋁電容化學(xué)品細分市場龍頭企業(yè)，客戶涵蓋國內(nèi)前10大鋁電解電容器制造廠和鋁箔廠。但是，受到居民消費動力不足造成終端需求不穩(wěn)定的影響，2022年公司電容化學(xué)品營收為6.97億元，同比略降2.10%。半導(dǎo)體化學(xué)品板塊，受益于顯示面板的技術(shù)升級以及半導(dǎo)體高端產(chǎn)品的加速國產(chǎn)化，市場對半導(dǎo)體化學(xué)品的需求快速增長。公司抓住市場機遇，逐步加大了對半導(dǎo)體化學(xué)品的研發(fā)投入，半導(dǎo)體化學(xué)品收入規(guī)模逐年增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日漸豐富。2022年公司半導(dǎo)體板塊實現(xiàn)銷售收入3.23億元，同比增長50.64%。
以鋰電池電解液和有機氟化學(xué)品為核心，深化垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)逐步形成垂直一體化的生產(chǎn)能力，可生產(chǎn)電解液原材料溶質(zhì)（LiFSI）、溶劑和鋰電添加劑以自用。2022年9月，公司引進全球電解液領(lǐng)先企業(yè)日本觸媒和豐田通商作為控股子公司湖南福邦股東，并將湖南福邦新型鋰鹽項目的產(chǎn)能擴大至1萬噸/年，進一步強化對電解液中關(guān)鍵核心原材料的戰(zhàn)略布局，提升公司在新型鋰鹽LiFSI領(lǐng)域的地位及綜合競爭力。同時，隨著我國含氟精細化工行業(yè)的技術(shù)積累以及下游應(yīng)用行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級步伐加快，含氟精細化工企業(yè)進口替代的發(fā)展空間巨大。公司海德福高性能氟材料項目（一期）與三明海斯福高端氟精細化學(xué)品項目（二期）將于2023年下半年進入試產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品主要用于含氟醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體、含氟液晶材料、新型環(huán)保材料等，屆時將新增2.92萬噸產(chǎn)能，高端氟精化工板塊的產(chǎn)品供應(yīng)能力將得到提升、產(chǎn)品線實現(xiàn)進一步完善，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而滿足下游客戶日益增長的需求。
研發(fā)力度+股權(quán)激勵強度均創(chuàng)新高，戰(zhàn)略布局優(yōu)勢凸顯
隨著業(yè)務(wù)的拓展和規(guī)模的擴張，公司不斷加大研發(fā)投入，強化研發(fā)力量，通過自主開發(fā)、產(chǎn)學(xué)研合作、收購兼并以及與客戶聯(lián)合開發(fā)等方式公司持續(xù)開展產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新。同時，公司聚焦以電子化學(xué)品和功能材料為核心的相關(guān)多元化發(fā)展和一體化戰(zhàn)略，并與國內(nèi)外眾多頭部企業(yè)建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2022年8月9日公司公布了2022年限制性股票激勵計劃（草案），通過股權(quán)激勵提升員工的凝聚力和積極性，為公司開啟新一輪成長期。
投資建議
公司作為國內(nèi)電解液行業(yè)頭部企業(yè)，規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著。同時，公司有機氟化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品逐步進入快速放量期，未來業(yè)績增速可觀。同時，考慮到電解液價格下滑的影響，我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入101.18、128.52、187.82億元（2023、2024年前值為124.52、163.82億元），實現(xiàn)歸母凈利潤13.99、18.36、27.11億元（2023、2024年前值為22.67、28.95億元），對應(yīng)PE分別為27、20、14倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）原材料價格上漲帶來成本的升高；
（2）客戶驗證進度不及預(yù)期；
（3）產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；
（4）下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達86.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.97。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為58.88。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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