本文為尋找中國(guó)創(chuàng)客(ID:xjbmaker)原創(chuàng)

記者 / 劉景豐

編輯 / 趙力

暴利的礦機(jī)廠商上市算投機(jī)嗎?

華強(qiáng)北的礦機(jī)生意剛剛走出低谷，一家比特幣礦機(jī)制造商便傳來(lái)了“好消息”。

華強(qiáng)北賽格電子市場(chǎng)出售的比特幣礦機(jī) 劉景豐/攝

15日，國(guó)內(nèi)比特幣挖礦芯片制造商嘉楠耘智向港交所遞交招股書，如果順利的話，嘉楠耘智有望成為“比特幣礦機(jī)”第一股。

在國(guó)內(nèi)，比特幣等數(shù)字貨幣尚未“正名”，ICO代幣發(fā)行被定性為非法融資，區(qū)塊鏈落地項(xiàng)目仍在觀望，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈上游的礦機(jī)生產(chǎn)商卻在“暴利”等聲音中走向上市。

然而相比熱鬧的幣圈、鏈圈，相對(duì)低調(diào)的礦機(jī)生產(chǎn)商除了給人以“暴利”的印象外，外界幾乎對(duì)其知之甚少。而此次嘉楠耘智招股書一出，讓人看到了一個(gè)不一樣的創(chuàng)業(yè)公司：沒有工廠，員工只有234人，產(chǎn)品單一，收入99.1%來(lái)自賣礦機(jī)，即使這樣卻能在兩年時(shí)間利潤(rùn)翻200多倍，并走上上市之路。

比特幣價(jià)格的起起伏伏讓投機(jī)者趨之若鶩，而伴隨比特幣價(jià)格起伏的礦機(jī)生意也難以擺脫投機(jī)屬性。數(shù)字貨幣分析師、500金研究院院長(zhǎng)肖磊稱，作為一個(gè)硬件產(chǎn)品，礦機(jī)甚至沒有生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)也能進(jìn)入市場(chǎng)，在很大程度是“鉆了政策的空子”;而作為生產(chǎn)投機(jī)性的數(shù)字貨幣的礦機(jī)生產(chǎn)商，即便走入上市階段，在目前的情況下也難以擺脫投機(jī)的屬性。

99.1%收入來(lái)自賣礦機(jī)，兩年利潤(rùn)翻200多倍

嘉楠耘智由張楠賡等人于2013年創(chuàng)辦。關(guān)于“南瓜張”(張楠賡圈內(nèi)外號(hào))的故事頗具傳奇。

嘉楠耘智創(chuàng)始人 張楠賡

2011年，他還在北航攻讀研究生，閑暇時(shí)間無(wú)聊到靠動(dòng)漫打發(fā)時(shí)間。那一年“南瓜張”接觸到比特幣后，利用專業(yè)所學(xué)技術(shù)設(shè)計(jì)出一款比特幣挖礦機(jī)(命名為Avalon)，該挖礦機(jī)運(yùn)算速度遠(yuǎn)超顯卡挖礦機(jī)。正是這臺(tái)專業(yè)的比特幣礦機(jī)終結(jié)了電腦挖礦的時(shí)代。此后，以阿瓦隆礦機(jī)為代表的中國(guó)比特幣挖礦產(chǎn)業(yè)也開始躍升為全球第一。

根據(jù)此前媒體預(yù)測(cè)，嘉楠耘智2018年凈利潤(rùn)可能超過(guò)30億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近10倍。由此推測(cè)，此次嘉楠耘智在港股IPO估值有望達(dá)1000億以上。按照招股書披露的張楠賡在公司的持股數(shù)量(17.601%)，其身價(jià)已輕松突破百億。

嘉楠耘智招股書稱，區(qū)塊鏈硬件幾乎全部由加密貨幣挖礦機(jī)組成，全球比特幣挖礦機(jī)市場(chǎng)相對(duì)集中于少數(shù)的大行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，大部分領(lǐng)先業(yè)界的成員均來(lái)自中國(guó)。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017年嘉楠耘智售出的全部產(chǎn)品的算力總量占市場(chǎng)所有售出比特幣挖礦機(jī)產(chǎn)品合并算力的約19.5%。

根據(jù)招股書信息，嘉楠耘智宣稱公司在高效能及重復(fù)計(jì)算的ASIC芯片方面為領(lǐng)先的IC設(shè)計(jì)公司，自成立以來(lái)一直以AvalonMiner品牌提供單一系統(tǒng)產(chǎn)品線。阿瓦隆礦機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品為比特幣挖礦設(shè)計(jì)，公司目標(biāo)客戶為正在參與或計(jì)劃參與比特幣挖礦活動(dòng)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。

嘉楠耘智將其收入主要?dú)w結(jié)為四個(gè)方面：系統(tǒng)產(chǎn)品(比特幣挖礦機(jī))銷售、維修服務(wù)及零件銷售、芯片銷售和其他。其中系統(tǒng)產(chǎn)品(主要是AvalonMiner)銷售收入處于絕對(duì)主導(dǎo)地位， 收入占比從2015年的74.9%上升至2017年的99.1%。

此前尋找中國(guó)創(chuàng)客曾對(duì)華強(qiáng)北礦機(jī)生意進(jìn)行調(diào)查(見文《華強(qiáng)北礦機(jī)生意：一場(chǎng)關(guān)于投機(jī)的魔幻秀 | 調(diào)查》)，隨比特幣價(jià)格波動(dòng)的礦機(jī)生意，在暴利之下被商戶形容為“變態(tài)”。而翻看嘉楠耘智的利潤(rùn)，其驚人程度有過(guò)之而無(wú)不及：2015-2017年，公司實(shí)現(xiàn)收益分別為4769.9萬(wàn)元、3.16億元、13.08億元;年內(nèi)利潤(rùn)分別為151.1萬(wàn)元、5254.4萬(wàn)元、3.61億元。公司2015年-2017年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為423.7%。如此算下來(lái)，其2015年到2017年利潤(rùn)翻了200多倍。

利潤(rùn)如此暴增的原因，外界認(rèn)為，一方面是因?yàn)榧伍胖窃?015年下半年才開始實(shí)際運(yùn)營(yíng);另一方面，2016年、2017年比特幣價(jià)格的大幅上升讓挖礦產(chǎn)業(yè)興起。

盡管比特幣等數(shù)字貨幣的交易已經(jīng)被禁，但是生產(chǎn)比特幣等數(shù)字貨幣的礦機(jī)生產(chǎn)商一直處在監(jiān)管空白。

從嘉楠耘智披露的阿瓦隆礦機(jī)銷量看，2015年A6(28納米)系列賣了9727臺(tái)，2016年A6、及新研發(fā)的A7系列礦機(jī)一共買了93754臺(tái)，近乎前一年的10倍，2017年，A7系列則賣出了29萬(wàn)臺(tái)，又是前一年的3倍。而2018年的前3個(gè)月，阿瓦隆礦機(jī)又賣了10.1萬(wàn)臺(tái)。如果按此速度，2018年出售礦機(jī)總數(shù)較去年還將上升。

含有五張顯卡的挖礦機(jī)日夜不停地工作 圖/視覺中國(guó)

沒有工廠，234名員工，一天能產(chǎn)6000余臺(tái)礦機(jī)

值得注意的是，如此高的利潤(rùn)背后是一個(gè)只有234人、沒有工廠只有組裝廠的公司。

招股書顯示，而截至2018年3月31日，公司共有234名雇員，其中管理人員35名，銷售及營(yíng)銷25人，研發(fā)人員94人，其他人員80人。嘉楠耘智作為一家無(wú)晶圓IC(集成電路)設(shè)計(jì)公司，即其不擁有任何IC生產(chǎn)設(shè)施(沒有工廠)，專注于設(shè)計(jì)和銷售，將生產(chǎn)制造的主要環(huán)節(jié)交由晶圓代工廠商和專業(yè)封裝測(cè)試廠商負(fù)責(zé)。而最核心的制造環(huán)節(jié)，則交給了大名鼎鼎的全球芯片代工龍頭——臺(tái)積電。2015年、2016年、2017年，其從臺(tái)積電購(gòu)買的集成電路價(jià)值占相關(guān)期間的總采購(gòu)額分別為75.7%、66.2%、63.5%。

也就是說(shuō)，嘉楠耘智自己設(shè)計(jì)集成電路后，交由合作方臺(tái)積電代工制造，然后由OSTA公司組裝及檢測(cè)，最后自己向客戶銷售產(chǎn)品。

在IC制造領(lǐng)域，從2015年至今，臺(tái)積電是其唯一第三方代工合作伙伴;在封裝測(cè)試領(lǐng)域，2015年、2016年及2017年分別開始與日月光、STATS ChipPAC及SPIL合作。

除專有的IC外，AvalonMiner產(chǎn)品使用的元件包括PBC、其他電子元件、風(fēng)扇及鋁殼等元件也基本從國(guó)內(nèi)采購(gòu)。

這些采購(gòu)的所有元件及其研發(fā)的芯片，將會(huì)送到其位于河北省的組裝廠進(jìn)行組裝。招股書稱，其目前委聘一家獨(dú)立第三方服務(wù)外包公司在組裝廠提供組裝服務(wù)。組裝廠有四條全人工組裝線，每條組裝線有38名組裝人員，每人每小時(shí)可組裝5套產(chǎn)品，每天工作八小時(shí)。如此計(jì)算其一天便能生產(chǎn)6000臺(tái)礦機(jī)。

這樣看來(lái)，其礦機(jī)制造的技術(shù)壁壘并沒有想象得高。

單一比特幣礦機(jī)業(yè)務(wù)被質(zhì)疑可持續(xù)性，欲開發(fā)人工智能芯片

4月24日，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋調(diào)研嘉楠耘智，嘉楠耘智聯(lián)席董事長(zhǎng)孔劍平匯報(bào)了嘉楠耘智的芯片研發(fā)情況，重點(diǎn)介紹了區(qū)塊鏈計(jì)算芯片在比特幣挖礦領(lǐng)域的應(yīng)用和人工智能芯片的應(yīng)用場(chǎng)景。在了解完公司規(guī)劃后，姜洋表示“不管你們芯片用于什么，本質(zhì)上都還是一家芯片公司”。

然而數(shù)字貨幣礦機(jī)創(chuàng)造的，是隨時(shí)可能湮滅的價(jià)值。

比特幣正在以每小時(shí)50美元的速度“跳樓式”下跌 / 視覺中國(guó)

區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展還處在早期，單一的比特幣挖礦設(shè)備制造業(yè)務(wù)很容易讓外界質(zhì)疑其盈利的可持續(xù)性。而嘉楠耘智招股書也顯示了這一點(diǎn)：倘若區(qū)塊鏈技術(shù)未能獲市場(chǎng)廣泛接納，市場(chǎng)對(duì)其為區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)計(jì)的ASIC芯片需求未必強(qiáng)勁，其前景可能受到重大不利影響;此外其產(chǎn)品為比特幣挖礦而設(shè)計(jì)，因此比特幣市場(chǎng)有任何實(shí)際或認(rèn)識(shí)上的不利發(fā)展，都會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響;如果比特幣被其他加密貨幣代替，其將失去比特幣挖礦系統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)。更為重要的是，倘若加密貨幣市場(chǎng)不再發(fā)展，其業(yè)務(wù)可能不存在。

招股書稱，其未來(lái)增長(zhǎng)將很大程度上取決于，能否夠滲透到比特幣挖礦應(yīng)用以外的新市場(chǎng)，特別是對(duì)高效能和高計(jì)算能力有需求的其他類型加密貨幣，或人工智能產(chǎn)品的ASIC芯片的應(yīng)用市場(chǎng)。除比特幣ASIC芯片外，嘉楠耘智正在研發(fā)針對(duì)另一種加密貨幣的ASIC芯片產(chǎn)品，已經(jīng)完成前端IC設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)2018年第四季度開始批量生產(chǎn)。

此外，公司也于2016年開始開發(fā)人工智能應(yīng)用的ASIC芯片，目標(biāo)應(yīng)用包括智能家居、智能城市、智能監(jiān)測(cè)及智能玩具中的語(yǔ)音及圖像識(shí)別功能及多種物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。 計(jì)劃于2018年第四季度批量生產(chǎn)的邊緣運(yùn)算芯片，稱為KPU。

數(shù)字貨幣分析師、500金研究院院長(zhǎng)肖磊稱，嘉楠耘智上市之所以引起關(guān)注，主要是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)與比特幣關(guān)聯(lián)較大。肖磊稱，隨著人們對(duì)數(shù)字貨幣的關(guān)注，挖礦也越來(lái)越被人們看中，礦機(jī)制造的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，“上市會(huì)讓嘉楠耘智在品牌效應(yīng)和市場(chǎng)開拓上帶來(lái)利好。”

肖磊稱，礦機(jī)制造本身的技術(shù)壁壘并不高，目前的幾大礦機(jī)生產(chǎn)商之所以能獨(dú)占較大的市場(chǎng)占有率，一方面是因?yàn)槠漭^早進(jìn)入該領(lǐng)域，且能夠拿到各大芯片和集成電路廠商的資源;另一方面是因?yàn)槠?ldquo;鉆了政策的空子”，“礦機(jī)作為一種硬件產(chǎn)品，至今沒有相關(guān)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，換句話說(shuō)它是否會(huì)在工作時(shí)爆炸都沒法判斷。傳統(tǒng)大型公司進(jìn)入將面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)，而小公司再入局已經(jīng)沒有實(shí)力。”他認(rèn)為，很大程度上而言，這門生意就帶有投機(jī)屬性。

此外，盡管礦機(jī)生產(chǎn)商也開始逐漸擺脫單一的業(yè)務(wù)線，進(jìn)入芯片研發(fā)行業(yè)，但芯片研發(fā)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，需要極大的資金投入。相比華為等技術(shù)公司，礦機(jī)制造商在芯片研發(fā)領(lǐng)域的市場(chǎng)潛力還需要打個(gè)問號(hào)。

在他看來(lái)，基于這種狀況，即便礦機(jī)廠商上市了，也難以擺脫投機(jī)生意的屬性。

標(biāo)簽： 數(shù)字貨幣 比特幣 人工智能