剛需為王，定價權(quán)主導(dǎo)分化。截止2020年6月中旬，食品飲料板塊漲幅約15%，行情結(jié)構(gòu)分化明顯，主要源于：1)需求屬性差異，必選品類剛需為王：疫情改變了短期的生活方式，基礎(chǔ)米面等必需食品的剛需優(yōu)勢充分放大;2)渠道定價權(quán)和品牌影響力差異：龍頭企業(yè)表現(xiàn)強勢，能夠充分發(fā)揮經(jīng)銷商的緩沖器作用，復(fù)蘇確定性最強。

中期布局：疫情難阻需求復(fù)蘇，消費升級進程持續(xù)。各行業(yè)需求有序恢復(fù)，進度略有差異但趨勢已經(jīng)確立，龍頭品牌復(fù)蘇進度優(yōu)于行業(yè)其他。1)白酒：高端白酒確定性優(yōu)勢凸顯。二季度以來白酒消費場景陸續(xù)恢復(fù)，高端白酒批價繼續(xù)回暖，部分白酒品牌開啟產(chǎn)品提價戰(zhàn)略、布局端午節(jié)回款。2)調(diào)味品：龍頭改革紅利釋放。C端消費場景增多、對沖B端損失，全年經(jīng)營目標(biāo)積極，一超多強格局仍在強化。3)乳制品：低溫消費趨勢漸起。疫情之下常溫奶龍頭加速去庫存，雙寡頭格局依然清晰，低溫奶消費趨勢漸起，外延并購或為全國化擴張的可復(fù)制路徑。4)啤酒：高端化進程不改。啤酒走出以量取勝、跑馬圈地的階段，未來發(fā)展方向?qū)⑹浅掷m(xù)的中高端升級。

長期展望：疫情培育消費趨勢，關(guān)注細分龍頭成長加速。疫情加速了食飲行業(yè)的龍頭集中度提升趨勢，同時也催生新的消費場景落地，部分新興品類有望獲得充分的消費者教育。嬰配粉頭部品牌渠道下沉搶占尾部份額，方便類食品公司加快推新擴大場景覆蓋，成長空間將被打開。

投資策略：白酒方面，二季度為行業(yè)重要的基本面壓力測試窗口，伴隨消費場景的逐步復(fù)蘇，可把握白酒第二階段估值修復(fù)機會，配置長期核心競爭優(yōu)勢，重點推薦高端白酒板塊貴州茅臺(1460.010,2.53,0.17%)、五糧液(168.610,0.63,0.38%)、瀘州老窖(92.460,-0.82,-0.88%)，具備全國化潛力、改革動能不斷釋放的山西汾酒(138.180,-0.32,-0.23%)，地產(chǎn)白酒龍頭今世緣(38.010,-0.07,-0.18%)，同時建議關(guān)注古井貢酒(149.880,-1.12,-0.74%)、洋河股份(105.330,-1.43,-1.34%)。大眾消費品方面，1)把握短期確定性，基礎(chǔ)米面等必選品在2020Q2仍有基本面的確定性優(yōu)勢，重點推薦洽洽食品(53.710,-0.95,-1.74%)，建議關(guān)注涪陵榨菜(35.480,0.38,1.08%)等。2)布局中期改善，重點關(guān)注休閑鹵制品龍頭及調(diào)味品板塊，布局乳業(yè)龍頭及啤酒龍頭，重點推薦絕味食品(69.080,-2.22,-3.11%)、中炬高新(56.210,-0.08,-0.14%)、伊利股份(30.820,0.58,1.92%)、華潤啤酒(H)，同時建議關(guān)注海天味業(yè)(123.800,2.50,2.06%)、恒順醋業(yè)(18.820,0.02,0.11%)、青島啤酒(72.200,0.05,0.07%)及重慶啤酒(67.560,-2.77,-3.94%)等。3)順應(yīng)長期趨勢，以自加熱類、烘焙類產(chǎn)品為代表的品類在疫情期間獲得了充分的消費者教育，建議關(guān)注頤海國際(H)、妙可藍多(36.870,-1.14,-3.00%)等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟放緩、物價下行、食品安全問題、成本上漲等風(fēng)險。

標(biāo)簽： 食品飲料 光大證券