洛娃科技違約疊加10億回售沖擊 亮麗財(cái)報(bào)遭機(jī)構(gòu)質(zhì)疑

本報(bào)記者 李維 北京報(bào)道

洛娃科技實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱洛娃科技)的3億元短期融資券違約事件仍然在債券市場發(fā)酵。

12月10日，國泰君安固收團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告直指洛娃科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑，并認(rèn)為洛娃科技的募集資金可能用于大規(guī)模境外投資，不過其認(rèn)為從洛娃科技的可變現(xiàn)資產(chǎn)來看，實(shí)際兌付的可能性仍然很大。

一位洛娃科技人士同日表示，公司有理由盡快籌措資金對違約債券進(jìn)行兌付。

然而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以回售權(quán)行使統(tǒng)計(jì)，即便解決了眼前的3億元短融兌付危機(jī)，洛娃科技3個(gè)月之內(nèi)仍面臨規(guī)模達(dá)15億元債券到期兌付壓力，其中10億元15洛娃01(136125.SH)的行權(quán)日就在18天后的12月28日。

財(cái)務(wù)真實(shí)性疑云

12月7日，承銷行民生銀行發(fā)布公告稱，17洛娃科技CP001兌付資金未能按時(shí)劃撥，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，并同時(shí)觸發(fā)18洛娃科技MTN001的交叉違約。

據(jù)洛娃科技財(cái)報(bào)顯示，截至今年三季末，洛娃科技流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)達(dá)91.93億元，其中貨幣資金高達(dá)41.50億元，同時(shí)第三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入合計(jì)達(dá)24.39億元，其難以兌付3億元的短融到期，的確讓市場頗感意外。

而對于這一違約，部分賣方機(jī)構(gòu)罕見地對其財(cái)務(wù)真實(shí)性提出了質(zhì)疑。

例如國泰君安固收團(tuán)隊(duì)就指出，看似賬面貨幣資金充裕的洛娃科技卻發(fā)生違約，這可能意味著其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性存在問題。

“財(cái)報(bào)上顯示公司貨幣資金充裕，截至2018年9月末，洛娃科技合并報(bào)表上貨幣資金有41.50億，占總資產(chǎn)的22.72%，且大部分為銀行存款，受限的借款保證金僅占5.48億。即使是母公司報(bào)表層面，貨幣資金仍有28.12億。照理來說應(yīng)對本次‘17洛娃科技CP001’的3.225億本息償付應(yīng)該綽綽有余，不應(yīng)該發(fā)生違約。”國泰君安證券指出。

“如果洛娃科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信，則公司的自造血能力十分可觀，甚至不使用公司的原有貨幣資金儲(chǔ)備就能兌付債券，不至于出現(xiàn)‘17洛娃科技CP001’的違約事件。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的光鮮是事實(shí)還是假象值得探究。”國泰君安證券稱。

有業(yè)內(nèi)人士表示，有企業(yè)為了發(fā)債或申請貸款，會(huì)在會(huì)計(jì)期末時(shí)點(diǎn)高息舉債來做大貨幣資金或流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模。

“有的企業(yè)報(bào)表看上去現(xiàn)金和現(xiàn)金流情況尚可，但有時(shí)存在短期拆借資金來做報(bào)表的可能性。”12月10日，東北一家國有大行公司業(yè)務(wù)部人士表示。

記者發(fā)現(xiàn)，截至今年三季末，洛娃科技的流動(dòng)負(fù)債為25.87億元，不但未較去年同期出現(xiàn)增加，甚至低于2017年一季度末以來的任意一個(gè)會(huì)計(jì)期末時(shí)點(diǎn)。

國泰君安證券則認(rèn)為，洛娃科技可能將債券募集資金用于境外收購，進(jìn)而對其流動(dòng)資金構(gòu)成擠占。

“洛娃科技在2017年于美國、法國進(jìn)行大規(guī)模兼并、收購;應(yīng)收賬款占用資金。公司合并報(bào)表賬面有其他應(yīng)收款15.43億和應(yīng)收賬款11.49億，占用大量資金。”

洛娃科技的境外收購的確不斷，例如去年洛娃科技曾收購美國攀柔莎、法國夏特拉爾等公司控股權(quán)來擴(kuò)大其日化業(yè)務(wù)，同時(shí)還耗資對其生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)建。例如去年底收購的法國夏特拉爾1802公司后，洛娃科技就宣布對生產(chǎn)線進(jìn)行改造和擴(kuò)建。

后續(xù)兌付壓力將至

雖然國泰君安證券認(rèn)為洛娃科技的財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑，但在其看來，相關(guān)債券最終完成兌付的可能性仍然較大。

“從洛娃科技本身的可變現(xiàn)資產(chǎn)來看，實(shí)現(xiàn)兌付的可能性還是很大的，當(dāng)然這些分析的前提是公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信和信息披露合規(guī)，不排除洛娃科技本身的償債態(tài)度并不積極的可能性。”國泰君安證券表示。

事實(shí)上，洛娃科技的還款意愿并不消極。其此前公告表示，其將于12月20日前兌付本息剩余部分的3億元。

12月10日，洛娃科技一位人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，公司有足夠的動(dòng)力和能力籌措資金對相關(guān)違約債券資金進(jìn)行償兌，而在此前一日，洛娃科技董事長胡克勤也對外解釋稱違約的發(fā)生與一家銀行未能如期撥付貸款有關(guān)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，洛娃科技的授信額度的確在2018年呈收緊趨勢。截至今年一季度末，洛娃科技22.23億元授信額度中，有21.70億元已被使用，而未使用部分僅剩0.53億元，剩余額度創(chuàng)下2017年以來最低值。

“目前主要是公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，其他渠道的資金正在收緊，進(jìn)而對原本計(jì)劃還款的現(xiàn)金造成了擠占，但顧及到公司的品牌形象和未來的融資及資本運(yùn)作，公司沒有理由拖欠這筆欠款。”上述洛娃科技人士亦指出，“公司正在同多方接觸，爭取盡快妥善化解兌付問題。”

事實(shí)上，擺在洛娃科技面前的難關(guān)并非僅有眼前的已逾期債券，未來洛娃科技還將有數(shù)十億債券在一年內(nèi)到期。

21世經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除已違約的3億元短期融資券外，截至12月10日洛娃科技尚有三只一般公司債、兩筆中期票據(jù)和一筆PPN尚未到期或兌付，合計(jì)規(guī)模達(dá)44.50億元(含已交叉違約的18洛娃科技MTN001)，其中29.50億元將于一年內(nèi)到期，而近3個(gè)月內(nèi)就有12月28日債權(quán)持有人可行使回售權(quán)的15洛娃01和明年2月24日到期的16洛娃科技PPN兩只，合計(jì)本金規(guī)模就達(dá)15億元。

國泰君安證券表示，從洛娃債違約來看，應(yīng)當(dāng)對大規(guī)模境外投資對債券發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況可能帶來的影響有所警惕。

“一方面洛娃科技的境外投資對公司發(fā)展是否有益處值得思考，抑或僅僅是公司實(shí)控人胡克勤的個(gè)人偏好和投資風(fēng)格。”國泰君安證券指出，“另一方面，由于境外投資的區(qū)域特點(diǎn)，而使審計(jì)和信評機(jī)構(gòu)追蹤企業(yè)經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況的難度系數(shù)增大，相關(guān)信息的準(zhǔn)確、真實(shí)性的審核也愈發(fā)困難。出于以上兩方面的考量，應(yīng)警惕企業(yè)的大規(guī)模境外投資行為，從投資的有效性和必要性入手，分析該投資的合理性和對公司資金占用以及償債能力的影響。”

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